Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности будущего предприятия после реализации проекта. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вклада.
При этом в качестве эффекта на t-ом шаге (Эt) выступает поток реальных денег. При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная, операционная и финансовая. В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пi(t) и Оi(t) отток денежных средств. Обозначим разность между ними через Фi(t), тогда
| Фi(t) = Пi(t) - Оi(t) | (19.8) |
где i = 1; 2; 3.
Потоком реальных денег Ф(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и оперативной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета):
| Фi(t) = [П1(t) + О1(t)] + [П2(t) + О2(t)] = Ф1(t) + Ф+(t) | (19.9) |
где Ф1(t) - аналог Rt - Зt.
Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (на каждом шаге расчета):
| b(t) = [Пi(t) + Оi(t)] = Ф1(t) + Ф+(t) + Ф3(t) | (19.10) |
428
Основные составляющие потока (и сальдо) реальных денег приведены в табл. 19.1 - 19.4.
Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат, распределенных по периодам (шагам) расчета (см. табл. 19.1).
Таблица 19.1
Поток реальных денег от инвестиционной деятельности
Номер
строки | Показатель | Значения показателя по шагам расчета |
Обоз-
наче-
ние | Шаг 0 | Шаг 1 | … | Шаг Т | Ликви-
дация |
| 1 | Земля (средство производства) | З
П | | | | | |
| 2 | Здания, сооружения | 3
П | | | | | |
| 3 | Машины, оборудование и передаточные устройства | З
П | | | | | |
| 4 | Нематериальные активы | З
П | | | | | |
| 5 | Итого: вложения в основной капитал | З
П | | | | | |
| 6 | Прирост оборотного капитала | З
П | | | | | |
| 7 | Всего инвестиций | | | | | | |
| Примечание: З - затраты (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком "минус"; П - поступления (от продажи и уменьшения оборотного капитала О), учитываемые со знаком "плюс". |
В табл. (19.1):
| стр.5 = - стр.1 + стр.2 + стр.3 + стр.4; | } | (19.11) |
| Фi (t) = стр.7 = стр.5 + стр.6. |
Ликвидация относится к графе "шаг Т". Поток реальных денег от операционной деятельности по видам доходов и затрат показан в табл. 19.2.
429
Таблица 19.2
Поток реальных денег от операционной деятельности
| Номер строки | Показатель | Значения показателя по шагам расчета |
| Шаг 0 | Шаг 1 | Шаг 2 | … | Шаг Т |
| 1 | Объем продаж | | | | | |
| 2 | Цена | | | | | |
| 3 | Выручка (стр.1 × стр. 2) | | | | | |
| 4 | Внереализационные доходы | | | | | |
| 5 | Переменные затраты* | | | | | |
| 6 | Постоянные затраты * | | | | | |
| 7 | Амортизация зданий** | | | | | |
| 8 | Амортизация оборудования** | | | | | |
| 9 | Проценты по кредитам | | | | | |
| 10 | Прибыль до вычета налогов | | | | | |
| 11 | Налоги и сборы | | | | | |
| 12 | Проектируемый чистый доход | | | | | |
| 13 | Амортизация
(стр. 7+ стр.5) | | | | | |
| 14 | Чистый приток от операций
(стр. 12 + стр. 13) | | | | | |
*Разделение затрат на постоянные и переменные осуществляется в соответствии с их перечнем.
**Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудованию определяется его привязкой к чистой ликвидационной стоимости (табл. 19.4). |
В представленной табл. 19.2:
стр.12 = стр.10 - стр.11 ;
стр.13 = стр.7 + стр.8;
Ф2(t) = Ф+(t) = стр.14 = стр.12 + стр. 13 ;
стр. 10 для проекта в целом равна:
стр.10 = стр. 3 + стр.4 - стр.5 - стр.6 - стр.7- стр.8;
для реципиента:
стр.10 = стр.3 + стр.4 - стр.5 - стр.6 - стр.7 - стр.8 - стр.9.
430
Поток реальных денег от финансовой деятельности по видам притока и оттока реальных денег показан в табл. 19.3.
Таблица 19.3
Поток реальных денег от финансовой деятельности
| Номер строки | Показатель | Значение показателя по шагам расчета |
| Шаг 0 | Шаг 1 | Шаг 2 | … | Шаг Т |
| 1 | Собственный капитал (акции, субсидии и др.) | | | | | |
| 2 | Краткосрочные кредиты | | | | | |
| 3 | Долгосрочные кредиты | | | | | |
| 4 | Погашение задолженности по кредитам | | | | | |
| 5 | Выплата дивидендов | | | | | |
| 6 | Сальдо финансовой деятельности | | | | | |
Согласно табл. 19.3 для проекта в целом:
Ф3(t) = стр.6 = стр.1 + стр.2 + стр.3 - стр.4,
а для свободных средств реципиента:
Ф3(t)= стр.5 = стр.7 + стр.2 + стр.5 - стр.4 - стр.5.
Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приведенных в табл. 19.4.
Алгоритм оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий.
►Рыночная стоимость элементов объекта оценивается не зависимо от тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения.
►Балансовая стоимость объекта для шага Т определяется как разность между первоначальными затратами (стр.2) и начисленной амортизацией (стр.3), т.е стр.4 = стр.2 - стр.2.
431
Таблица 19.4
Чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта
| Номер строки | Наименование | Земля | Здания и т.д. | Машины, оборудование | Всего |
| 1 | Рыночная стоимость | | | | |
| 2 | Затраты (см. табл. 19.1) | | | | |
| 3 | Начислено амортизации | | | | |
| 4 | Балансовая стоимость на t-ом шаге | | | | |
| 5 | Затраты на ликвидацию | | | | |
| 6 | Доход от прироста стоимости капитала | | Нет | Нет | |
| 7 | Операционный доход (убытки) | Нет | | | |
| 8 | Налоги | | | | |
| 9 | Чистая ликвидационная стоимость | | | | |
Прирост стоимости капитала (стр. 6) относится к земле и определяется как разность между рыночной (стр. 1) и балансовой (стр. 4) стоимостью имущества.
►Операционный доход (убытки), показываемый в стр. 7, относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т.е.
стр. 7= стр. 4 + стр. 5.
►Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества, т.е.
стр. 9 = стр. 1 - стр. 8
►Если по стр. 7 показываются убытки, то налог по стр. 8 также показывается со знаком "минус", а потому его значение добавляется к рыночной стоимости.
►Объем чистой ликвидационной стоимости показывается по стр. 9 в графе "Всего".
Он заносится также в табл. 19.1, стр. 7, графу "Ликвидация" со знаком "плюс", если чистая ликвидационная стоимость положительна (доходы больше затрат) и со знаком "минус", если она отрицательна.
432
При фактическом использовании формул (19.3) - (19.5) для определения потока и сальдо реальных денег необходимо определить значения, содержащиеся в соответствующих строках табл. 19.1 - 19.4. В то же время, если в проекте предусмотрены реинвестиции свободных денежных средств (например, помещение их на процентные вклады), значение графы "Шаг 7" стр. 4 табл. 19.2 может зависеть от деятельности не только на t-ом шаге, но и на предыдущих шагах.
►В этом случае для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег.
Сальдо накопленных реальных денег
Текущее сальдо реальных денег bt определяется через B(t) по формуле:
b(t) = B(t) - B(t - 1). (19.13)
Поток реальных денег
Ф(t) = b(t) - Ф3(t). (19.14)
Сальдо B(t) составляет свободные денежные средства на t-ом шаге.
Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-ом шаге необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t - 1)-ом шаге, пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных средств (например, выплат с банковского процента по текущим вкладам), прибавить поступления, входящие в П(t), и вычесть все расходы (выплаты) на t-ом шаге, входящие в О(t), т.е. рассчитывается сумма значений в графе Т {стр. 7 табл. 19.1 + [стр. 3 + часть стр. 4, зависящая от деятельности непосредственно на t-ом шаге] - [стр. 5 + стр. 6 + + стр. 9 + стр. 11 табл. 19.2] + стр. 6 табл. 19.3}.
Начальное значение В принимают равным реальному значению текущего счета участника проекта на начальный момент.
Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли. Но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.
С другой стороны, не все денежные выплаты (влияющие на поток реальных денег) фиксируются как расходы.
Учет инфляции при подсчете Ф(t) и b(t) производится вычислением входящих в них элементов в прогнозных ценах. Их приведенные значения обозначаются соответственно Фс(t) и bc(t).
433
Для обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения достоверности оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется:
- вычислять интегральные показатели эффективности в рас
- четных ценах;
- производить расчет при разных вариантах набора значений
- исходных данных.
Минимальный набор исходных данных, подлежащих варьированию, должен включать в себя:
- цены реализации продукции;
- издержки производства;
- общие инвестиционные затраты;
- нормы запасов и задолженностей;
- процент за кредиты.
Пределы варьирования исходных данных определяются на стадии технико-экономических обоснований инвестиционных возможностей.
Одним из критериев принятия инвестиционного проекта является положительнбе сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательное сальдо реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.
Для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проектных решений) и обоснования размеров и форм участия в их реализации рекомендуется использовать критерии ЧДД, ИД, ВИД, в которые в качестве (Rt - Зt) подставляются значения Ф(t), а в качестве (Rt+ - Зt) - значение Ф+(t).
Для дополнительной оценки коммерческой эффективности определяются также срок полного погашения задолженности, который определяется только для участников, привлекающих кредитные и заемные средства для финансирования. Проект может рассматриваться как эффективный с точки зрения кредитного учреждения, если срок полного погашения задолженности по кредиту, предоставляемому в рамках данного проекта, отвечает (с учетом риска несвоевременного или неполного погашения задолженности) интересам и политике этого кредитного учреждения.
Обоснованность потребности в заемных средствах проверяется при этом по минимальному из годовых значений сальдо накопленных реальных денег, которое должно быть положительным.
434
Доля участника в общем объеме инвестиций определяется только для участников, предоставляющих свое имущество или денежные средства для финансирования проекта, как отношение интегральных дисконтированных затрат участника на указанные цели (стоимость переданного или вложенного имущества и денежных средств) к интегральному дисконтированному общему доходу по проекту.
435